IPO承销江湖风云再起：国泰海通强势登顶，中小

2025年投行业态正经历深刻变革。据证券时报记者梳理，上半年券商IPO承销保荐领域呈现"头部洗牌、尾部承压"的分化格局——38家券商共177个项目获交易所受理，其中国泰海通证券以26单成绩首次问鼎榜首，终结了中信证券多年领跑的历史。这场排位赛背后，折射出行业资源向头部加速集中、中小机构突围路径渐明的深层逻辑。

头部格局重构：国泰海通登顶，中信建投紧随

合并重组后的国泰海通证券展现强劲爆发力。上半年其保荐项目总量达26单，其中北交所业务占比近七成，单此板块即贡献18个项目。尽管北交所单项目承销费约1500万元，仅为沪深市场平均水平的三成，但该机构通过明星项目实现品牌突围——其保荐的兆芯集成科创板IPO，以2024年-10.65亿元扣非净利润创下近年半导体行业申报纪录，展现出对硬科技赛道的精准卡位。

传统霸主中信证券以22单项目位列次席，业务布局更显均衡：北交所9单、科创板7单、主板6单。其保荐的华润新能源（深市主板）2024年扣非净利润达8.23亿元，摩尔线程科创板项目则以-15.07亿元净利润印证"不唯财务指标"的注册制导向。中信建投（14单）、中金公司（10单）分列三四位，前者北交所项目占比超八成，后者深耕沪深主板及创业板。

马太效应加剧：TOP12券商占据七成市场

数据揭示行业集中度再创新高：前12家券商（含3家并列）包揽73%市场份额，后16家机构合计仅获47单。这种分化在项目质量上尤为明显——头部机构手握多个标志性案例，而21家中小投行上半年项目储备不足3单，14家机构更仅有个位数项目申报。

"当前IPO盈利门槛实质性提升，我们储备项目中不乏符合上市标准的企业，但因利润规模未达隐性红线而暂缓申报。"某中型券商投行负责人坦言。深圳某小型券商人士指出，在优质科技项目争夺战中，中小机构面临双重困境："既难与头部机构争夺明星标的，又因储备不足错失政策窗口期。"

破局路径浮现：北交所深耕与并购重组突围

面对行业变局，机构策略呈现三大转向：

1. 北交所战略升级：东兴证券明确将"提前培育符合板块定位的成长型企业"作为2025年重点；国金证券计划通过加速新三板客户转化提升北交所市占率。
2. 并购业务崛起：长江证券、财通证券等机构将并购重组列为战略方向，聚焦科技创新领域整合机遇；西南证券则强调深挖企业科技属性的并购需求。
3. 特色化突围：中原证券提出"普惠金融+北交所+并购重组"的组合策略，部分中小机构在沪深市场亦有斩获，如财通证券保荐的惠康科技、国融证券护航的百菲乳业等项目成功突围。

行业生态演变：从量到质的转型阵痛

值得关注的是，项目结构变化正重塑行业盈利模式。北交所项目虽单笔收入较低，但申报周期短、过会率高，成为中小机构维持团队运转的重要抓手。而头部机构在巩固传统优势的同时，正通过"投行+投资+研究"联动，构建全生命周期服务体系。

"当前市场正从'通道业务'向'价值发现'转型。"某大型券商投行部总经理指出，"未来能否精准把握产业升级脉络、深度绑定核心赛道，将成为机构分化的关键分水岭。"在这场持续的行业洗牌中，如何平衡短期生存与长期布局，考验着每家机构的战略定力。