2026年港股IPO市场冰火两重天：一边是科技赛道高歌猛进，超半数新上市公司来自科技领域；另一边则是餐饮等消费赛道上市进程屡屡受挫。以老乡鸡、袁记食品、巴奴国际、钱大妈、极物思维、比格披萨为代表的6家餐饮企业，目前已有3家招股书失效，3家选择重新递表。截至8月26日，年内尚无一家餐饮企业成功登陆港交所。
老乡鸡五年五冲，餐饮IPO困局浮现
老乡鸡的资本化之路堪称港股餐饮板块的缩影：2022年、2023年两度冲击A股未果，2023年8月撤回后转战港股；2025年1月首次递表港交所，2025年7月二次递表失效，2026年1月第三次递表，7月8日再度失效——5年间5次冲击资本市场，均未能进入聆讯环节。巴奴国际同样历经波折：2025年6月、12月两度递表失效，2026年6月17日第二版招股书失效当日即紧急更新材料三度闯关。
“港交所招股书有效期为6个月，届满未进入聆讯程序即自动失效，失效不等于上市被驳回，但说明审核进程明显滞后。”广州睿资资本总经理李天一对实投财经记者表示，2025年底港交所与香港证监会联合发函，批评保荐机构履职不到位，对消费餐饮项目尽职调查要求显著提高，审核周期因此被拉长。
近期，港交所已将招股书有效期提升至一年，可在一定程度上减少企业频繁失效的情况。但多位市场人士提醒，若企业招股书多次频繁失效，往往意味着审核层面确有实质性障碍。
二级市场上，已上市餐饮股的表现同样不容乐观。2025年12月上市的“中式面馆第一股”遇见小面，当前股价仅3.84港元，较发行价接近腰斩；蜜雪集团市值一度突破2000亿港元，如今已回落至865亿港元；更早在2021年上市的奈雪的茶，股价从最高18.98港元跌至如今的0.67港元。一二级市场的估值倒挂，进一步压制了餐饮企业的上市意愿与发行定价空间。
监管问询直指合规细节，餐饮业“软肋”被放大
实投财经记者从业内了解到，餐饮类企业招股书反复失效背后，往往与自身合规问题密切相关。尤其是去年末以来，香港监管层多次指出部分企业招股书存在广告用语过多、美化行业排名等问题。从中国证监会发布的境外发行上市备案补充材料要求来看，餐饮企业在分红、股权合规、用工、诉讼、行政处罚等方面遭遇了高频问询。
“在境外上市备案制下，证监会国际部重点核查股权架构、代持、用工社保公积金、税务合规、食品安全处罚、核心资产完整性、跨境资金合规。餐饮行业常见弱点，如社保欠缴、公司治理混乱、对赌压力等被显著放大。这些问题的整改往往不是短期可以完成的，多次核查拖慢整体进度，导致招股书到期失效。”李天一分析。
由于餐饮业务与食品安全这一红线高度相关，企业及加盟门店的行政处罚成为监管关注的重点。监管此前曾要求某企业就整改情况、是否构成重大违法违规、是否对公司日常经营及发行上市造成重大不利影响等作出说明。
更深层的问题则在于商业模式本身。“不少企业依靠开店规模讲故事，但单店盈利质量偏弱，增收不增利；扩张依赖加盟，直营模式没有做成；闭店率偏高；原材料、租金、人力成本持续挤压利润。监管会质疑增长可持续性，反复下发问询，耗时较长。”李天一透露。
华南某券商资深分析师则指出，餐饮企业合规的核心环节集中在供应链采购与终端销售两端，这些环节曾经存在的合规问题，大多已能够有效化解，但历史问题的整改与验证仍需要时间。
对赌压力倒逼：失效不等于终止，而是新一轮赛跑
在合规问题之外，不少餐饮企业赴港上市实则是一场“跟时间赛跑”的生死局。华南资深会计师对实投财经记者表示，前几年是消费行业投资高峰期，大量餐饮企业在融资协议中附带回购条款，约定若在特定时间段内未上市，投资方有权要求企业回购股份。
以上述某餐饮企业签订的一份包含赎回权的特别权利终止协议为例：相关赎回权益在递表后已终止，但如果上市申请失效后未能在6个月内重新递表，或上市失败，相关特别权利将自动恢复并再次生效。这意味着，企业在招股书失效后必须尽快重新递表，且必须确保上市成功，否则将重新承担回购义务。
袁记食品的案例提供了另一种可能。该公司于今年1月首次递表，7月17日获得中国证监会备案通知书，尽管其间有过一次失效，但能如此迅速获得备案通过，说明其合规性已获监管认可。这也表明，面对监管问询，各家企业的应对能力已出现明显分化——谁先补齐合规缺口，谁就能先拿到上市“门票”。
“过去餐饮资本化靠规模扩张，现在监管、市场都更重视盈利质量、内控合规性、可验证的单店模型。大量餐饮企业的历史经营习惯与资本市场高标准之间存在较大差距，这是当前IPO困境的根源。”李天一总结道。
实投财经观察
实投财经认为，港股餐饮IPO的集体遇冷，并非单一因素所致，而是监管标准提升、商业模式缺陷与二级市场估值压力三重共振的结果。当“规模故事”不再被资本买单，当合规整改成为必须跨越的门槛，当对赌协议倒逼上市时间表，餐饮企业的资本化之路已从“讲好增长故事”转向“证明真实盈利能力”。
这场时间与合规的赛跑，本质上是一次行业洗牌的前奏。那些仍停留在粗放扩张、合规欠账沉重的企业，将在反复递表与失效的循环中不断消耗；而那些更早完成合规重建、更早验证单店模型的企业，则有望在监管红利与市场分化的窗口期率先突围。对于拟上市餐饮企业而言，比“何时上市”更重要的，是“以什么成色上市”。
