近日，支持更多符合条件的境外主体在华发行熊猫债的政策信号释放。Wind数据显示，截至10月31日，熊猫债年内共发行142只、发行规模合计2513.05亿元，分别同比增长46.39%、60.22%。
专家认为，境内债券融资成本优势凸显是本轮发行高增的直接推动力，制度型开放红利持续释放为熊猫债扩容提供了良好环境。
规模持续扩容：三大驱动因素共振
今年以来，熊猫债发行规模已突破2500亿元。专家认为，其持续扩容主要受境内融资成本优势突出、制度型开放红利释放、人民币国际化持续推进等因素影响。
有券商首席经济学家表示，今年以来欧美日等国家和地区货币政策取向转“鹰”，传统美元债、欧元债等渠道融资成本明显上行；2022年以来我国债券市场利率中枢下移，债券发行利率逐步下降，熊猫债成为融资成本较低的选择，受到海外主权政府与外资企业的青睐。
发行端与投资端制度红利持续释放，共同推动熊猫债扩容。
有研究机构执行总监分析，发行端，央行年初提出“欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债”，为今年扩容定调，叠加统一监管、储架发行、费用减免等制度安排，熊猫债发行综合成本持续下降。
投资端，QFII/RQFII参与国债期货交易于2026年4月落地，境外投资者投资熊猫债后可通过国债期货进行精细化套期保值，补齐了“现券配置+期货对冲”投资闭环的核心拼图。“北向互换通”为境外投资者提供了标准化利率风险对冲工具，有助于吸引主权基金、养老基金等长期配置型资金入场。
人民币国际化程度持续提升及人民币汇率保持平稳运行，增强了人民币资产的吸引力，为熊猫债发行奠定良好基础。有评级机构研究报告显示，近年来人民币国际化在跨境收支、金融交易、外汇储备、货币互换等多个领域持续取得新进展。人民币汇率在复杂国际环境下展现出较强韧性，保持平稳运行，有效降低发行人汇率对冲成本。
三条驱动线——境外融资成本上行、境内制度红利释放、人民币资产吸引力提升——共同构成了熊猫债扩容的基础。成本优势是直接推力，制度开放是长期支撑，汇率稳定则降低了发行人的对冲成本。
发行主体结构变化：外资发行人占比首次超过中资
拉长时间看，熊猫债市场扩容步伐持续加快。国家外汇管理局近期发布的《2026年上半年中国国际收支报告》显示，2023年至2025年，熊猫债市场融资规模每年保持在1000亿元人民币以上，年均规模较此前三年增长1.1倍。
从发行主体看，熊猫债发行主体结构逐步变化，从早期国际机构试点、境外中资机构主导，逐渐演变为境外中资和外资主体共同参与。
上述报告显示，2026年上半年，外资发行人募资规模占熊猫债市场总募资规模的54%，首次超过中资背景发行人。外资发行人募集资金拟用于境外的规模为587亿元人民币，占外资募资规模的68%。
主权类发行人募资增长加快。今年上半年，斯洛文尼亚、哈萨克斯坦等国政府或主权财富基金相继完成首次熊猫债发行。
外资发行人占比首次超过中资，是熊猫债市场结构变化的重要节点。它说明熊猫债不再只是境外中资机构的融资通道，而是开始成为境外主权政府、外资企业配置人民币融资的真实选择。募集资金68%用于境外，则表明熊猫债的资金正在从“境内融资、境内使用”向“境内融资、全球使用”延伸。
二级市场同步升温：成交增49%，参与机构增599家
一级市场发行旺盛的同时，熊猫债二级市场交易同步升温，配置价值不断凸显。
数据显示，今年上半年，熊猫债累计成交3426亿元，同比增长49%；参与熊猫债交易的机构达2493家，同比增加599家。
有券商首席经济学家表示，2026年以来熊猫债收益率相对稳定，利差并未明显压缩，当前平均收益率绝对水平保持在境内中债AA与AA-等级估值曲线之间。考虑到熊猫债整体信用评级相对较高，具备较高配置价值。
有券商研究报告显示，从趋势看，各机构持仓量均有上升，存款类金融机构持仓占比提升，成为第一大机构，占比约四成，广义基金、境外机构占比有所回落；保险、社保、年金等长线资金参与程度仍然有限。广义基金中，银行理财为主导，公募基金次之，券商资管参与度较低。
成交增长49%、参与机构增加599家，说明熊猫债的流动性在改善。但持仓结构显示，存款类金融机构占比约四成，保险、社保、年金等长线资金参与有限。这意味着熊猫债的投资者结构仍有优化空间，长线资金的入场程度，将影响市场的稳定性和定价效率。
观察：熊猫债的扩容，是成本优势与制度红利的共同结果
把熊猫债的数据拆开看，这轮扩容有三个层次。
第一层是成本驱动。欧美日货币政策转鹰，传统美元债、欧元债融资成本上行；境内利率中枢下移，熊猫债成为成本较低的选择。这是最直接的推动力，也是短期因素。
第二层是制度红利。统一监管、储架发行、费用减免降低了发行成本；QFII/RQFII参与国债期货、“北向互换通”补齐了投资端的对冲工具。制度安排把“成本优势”转化成了“可操作的融资选择”。
第三层是结构变化。外资发行人占比首次超过中资，主权类发行人增加，募集资金68%用于境外。这说明熊猫债的功能正在从“境外中资机构的融资通道”扩展为“境外主体的人民币融资平台”。
接下来需要观察的是：四季度熊猫债发行能否延续高增、外资发行人占比能否稳定在50%以上、以及保险社保等长线资金能否逐步入场。熊猫债的扩容，短期看成本，中期看制度，长期看人民币资产在全球配置中的位置。
