“整体看，这是一场由交投活跃触发的贝塔型行情。”
中信建投证券研究发展部执行总经理、非银金融首席分析师赵然，用这样一句话，为上市券商2026年上半年的高增长定下了基调。
数据确实亮眼。43家A股上市券商合计实现营业收入3647.10亿元，同比增长44.80%；归母净利润1553.70亿元，同比增长49.07%。40家券商营收和净利双增，归母净利润超百亿的券商从去年同期的2家增至5家。
但赵然的潜台词同样清晰：这轮增长，更多是天时，而非人和。
贝塔的馈赠
拆解上半年券商的收入结构，答案一目了然。
经纪业务手续费净收入984.48亿元，同比增长55.15%——背后是沪深股基累计成交额376.16万亿元，同比暴增136.30%。市场活跃，券商坐收佣金，这是最传统的贝塔。
自营投资业务贡献了利润增量的最大份额。但这轮自营的弹性，除了二级市场行情，还有一个被低估的来源正在浮现。
投行业务也在修复。71家公司完成IPO，募资705.74亿元，同比增长88.93%。债券承销保持稳定增长。但投行和资管的体量相对偏小，对整体业绩的拉动有限。
赵然的判断很直白：业务结构本身的内生变化相对有限，本轮业绩高增长更多是市场环境驱动的结果。
这也解释了为什么业绩分化如此显著。自营弹性大的券商，利润增速明显更快。招商证券投资收益增速213.2%，国泰海通155.0%，广发证券141.1%。部分中小券商在高杠杆和低基数叠加下，利润增速普遍跑赢了头部。而头部券商则依靠规模和净资产收益率的优势，维持着绝对利润额的领先。
经纪业务的格局相对稳定，但分化同样存在。赵然指出，财富管理能力正成为观察经纪业务差异的重要维度。交易升温并未完全传导至产品销售端——上半年新发股票型基金规模同比下降42.41%，部分宽基ETF出现较大净赎回。成交活跃度与产品申赎之间的“温差”，恰恰说明从“交易通道”向“财富管理”的转型，仍在路上。
自营之外：科创股权，那个被低估的变量
如果说经纪和传统自营是本轮业绩的显性驱动力，那么科创股权投资，正在成为券商利润结构中一个值得长期跟踪的隐形变量。
赵然特别提到了这一点。券商通过直接投资、另类投资、科创板跟投及私募股权基金出资等多种路径参与科创股权投资。这类投资的特点在于：它不随二级市场短期波动而剧烈起伏，一旦项目进入收获期，带来的收益更具持续性。
换句话说，这是券商试图将“投行+投资”的协同效应变现的尝试。在全面注册制深化和科创板、创业板改革持续推进的背景下，优质硬科技项目的发行上市，将让券商的投行、直投、跟投业务在协同中产生增量。这种“投行拉动投资、投资反哺投行”的闭环，与传统的二级市场自营有着本质区别——前者是项目制的、可积累的、具备复利效应的，后者则更多依赖市场贝塔。
国际化：从牌照布局到利润贡献
另一个正在成形的“第二曲线”，是国际化。
今年以来，多家券商加快向香港子公司增资，部分头部券商境外业务收入和利润实现较快增长。赵然认为，中资券商国际化正从早期的渠道和牌照布局，迈向利润贡献放量阶段。
增量从哪来？两个方向最为明确。
一是跨境投行。中资企业赴港上市、境外融资需求持续释放，港股IPO承销与跨境并购成为直接增量。二是机构服务。外资机构对中国资产的配置与交易需求扩大，带动跨境经纪、做市与研究服务扩容。头部券商凭借资本实力与牌照布局率先受益。
但国际化也对券商的资本实力、合规风控和人才储备提出了更高要求。赵然的建议很有层次：头部券商可继续夯实香港平台，深化跨境投行和机构业务，推动国际业务成为利润与估值的第二增长曲线；中小券商则不宜同质化铺摊子，应依托产业客户和区域资源，聚焦跨境融资撮合等细分环节，或与头部机构合作参与境外项目，形成局部竞争力。
估值、持仓与下半年的判断
业绩高增已是既成事实，市场的关注点正在转向：这轮利润周期的顶点到了吗？
赵然的判断偏积极。当前券商板块PB（LF）约1.17倍，处于近3年约30%的分位。公募基金对金融板块的持仓仍较为低配。在业绩高增、估值低位和产业趋势加速的共同作用下，券商板块的风险收益比具备吸引力。
他给出的判断是：当前更接近盈利复苏验证期，而非利润周期顶点。
下半年需要盯住的核心变量有两个。一是市场交投活跃度能否维持，这将直接决定经纪和传统自营的业绩底座。二是科创股权投资能否持续释放弹性，这将决定券商能否在贝塔之外讲出新的阿尔法故事。
而大财富业务的集中度提升和国际化扩张，则为中长期提供了更为稳定的支撑逻辑。
赵然的那句话值得再读一遍：“整体看，这是一场由交投活跃触发的贝塔型行情。”——但也正是这句话的潜台词，暗示着券商板块真正的价值重估，可能要等到贝塔退潮之后，阿尔法才开始显现。
