上周，在港中资券商获批虚拟资产交易牌照的消息点燃市场热情，申万证券二级指数单周大涨7.62%，为券商板块上半年行情画下浓墨重彩的句点。回望2025年开年以来，A股市场在政策暖风与资金活跃度提升的双重驱动下，一二级市场同步回暖，为券商行业业绩修复注入强劲动能。
交投活跃叠加融资回暖，券商业绩获双重支撑
上半年A股市场交投热度显著升温。Wind数据显示，前六个月日均成交额达13902亿元，同比激增61%；两融余额攀升至18505亿元，同比增长25%。与此同时，投资者入场意愿明显增强，前五月新增开户数突破1095万户，同比增幅超30%。广发证券非银首席分析师陈福指出，二级市场活跃度提升直接带动券商财富管理业务收入增长，而股权融资市场的复苏更成为业绩增量核心驱动力——上半年A股股权融资规模达7610亿元，同比暴增400%，其中IPO募资374亿元，定增募资更是飙升至6959亿元，为去年同期7倍。
值得注意的是，港股A+H上市潮为券商国际业务开辟新战场。5月港股IPO募资额达560亿港元，创近三年单月新高。申万宏源非银首席罗钻辉分析称，除传统自营与财富管理业务外，跨境并购、出海融资等国际业务正成为头部券商的重要增量来源，中信证券、华泰证券等机构已率先布局海外资本市场。
自营投资主导业绩分化，头部券商杠杆优势凸显
从上市券商一季度业绩来看，自营投资成为决定盈利弹性关键变量。平安证券非银首席王维逸披露，一季度42家上市券商合计实现投资收入486亿元，同比大增46%，收入占比高达39%，远超经纪业务26%的贡献度。陈福进一步指出，头部券商通过泛自营投资和国际化布局构建杠杆优势，2016-2024年表内外杠杆提升66%，其中证券衍生品业务成为表外资产扩张的核心驱动力。
在业务结构层面，券商正加速向客需驱动转型。陈福观察到，尽管固收类资产占比持续提升，但权益非方向性业务及境外资本中介业务正成为扩表新支点，做市业务与方向性自营或将成为未来业绩弹性的重要来源。
政策红利叠加流动性宽松，估值修复空间可期
展望下半年，政策端与资金面的双重利好有望持续催化券商板块。罗钻辉强调，监管层推动中长期资金入市、规范公募基金行业生态等举措，将引导增量资金流向长期低估的券商板块。流动性方面，降准降息“组合拳”及“非对称降息”政策落地，将为市场注入更多流动性。
从估值维度看，当前券商板块PB（市净率）仅为1.29倍，处于2010年以来18.3%分位，具备显著的安全边际。陈福预计，在中性假设下，2025年券商行业净利润、营业收入将分别同比增长21%和18%，其中日均成交额有望维持1.2万亿元，两融余额或达1.85万亿元，投行业务在港股IPO热潮带动下有望实现底部回暖。
结语
上半年券商板块凭借市场回暖与政策东风实现量价齐升，而下半年的估值修复行情更值得期待。在行业集中度持续提升的背景下，具备自营投资优势与国际业务布局的头部券商，或将率先迎来业绩与估值的戴维斯双击。
