近期A股市场震荡调整，如何看待当前波动？后市如何演绎？多位券商人士从宏观政策、产业结构、企业基本面等维度展开研判。
机构人士的核心判断可以概括为：当前A股短期震荡更偏向结构性分化，中长期向上趋势并未改变。科技创新和产业创新为资本市场长期价值赋能，增长驱动正从以金融地产为代表的传统经济，向以科技制造为主的新经济转换。
短期震荡：阶段性休整，而非趋势逆转
有券商研究所所长、首席策略分析师认为，7月以来的调整是市场内部交易结构调整与外部宏观扰动共同作用的结果，带有明显阶段性特征。
核心原因主要有两个：一是部分资金对科技产业趋势提前给出乐观定价，科技板块短期交易拥挤后触发调整；二是8月以来，市场在消化交易拥挤问题的同时，还受到海外资产配置环境弱化和AI产业链内部基本面展望分化的影响。
该分析师认为，从当前行情看，短期震荡更偏向结构性分化。科技方面，在海外资产配置环境扰动下，科技呈现产业链上下游分化行情。远期视角下，上游硬件持续涨价与AI应用全面发展并不兼容，后续算力硬件供需矛盾缓和是大概率。非科技方面，当前也有结构性行情亮点，并非全面走弱。短期稳增长执行加码，市场强势方向与政策布局有共振，比如房地产、部分上游顺周期等。
在他看来，当前A股更适合定义为大波段上涨中间的震荡休整阶段，这一阶段以结构分化为主，长期A股市场大波段向上的趋势并没有改变。
盈利修复：从估值叙事走向业绩兑现
从微观层面看，三季报进一步验证了A股盈利修复的内生动力。
有券商策略首席分析师给出了一组数据：三季度全A非金融两油营收同比增长5.62%，盈利同比增长3.02%，企业经营韧性仍在。尤其值得关注的是，创业板、科创板单季度营收分别增长24.15%和12.11%，科创板盈利增速超过65%，科技创新正从估值叙事走向业绩兑现。
与此同时，交通运输等行业盈利改善，食品饮料等领域盈利降幅收窄，内需呈现结构性修复迹象。企业ROE与资产周转效率同步改善，意味着盈利增长正逐步从规模驱动转向效率驱动。
该分析师进一步表示，A股“独立行情”的核心并非与海外市场波动完全脱钩，而是本土经济基本面、产业竞争力与企业盈利周期逐步形成自身定价逻辑。随着四季度稳增长政策逐步显效、科技产业景气持续以及内需修复向更多行业扩散，A股独立叙事有望获得更扎实的基本面支撑。
产业创新：从“成本优势”到“能力溢价”
科技创新正成为中国经济转型升级的重要驱动力。
有券商宏观首席分析师表示，“十五五”规划纲要将建设现代化产业体系和加快高水平科技自立自强置于突出位置，更加注重统筹发展和安全。9月召开的全国先进制造业大会、10月出台的《关于发展新质生产力的意见》及《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》，进一步明确了传统产业改造升级、战略性新兴产业发展壮大、未来产业前瞻布局和关键核心技术攻关的政策方向。
经济数据也印证新动能迅速成长。前三季度高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长14.3%、10.2%，明显高于规模以上工业5.3%的整体增速；3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量分别增长62.5%、39.5%和29.1%。前三季度计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长103.8%。
有券商首席经济学家认为，中国制造业正在经历从“成本优势”到“能力溢价”的历史性切换，中游制造是未来两三年最清晰的产业发展主线。
他给出了一组佐证：2025年我国出口的中间品占比约47.5%，消费品出口占比回落、中间品占比持续上行，直接反映我国出口附加值与技术含量的系统性提升。截至2026年上半年，A股中游装备制造上市公司的营业利润连续六个季度保持两位数增长，海外业务毛利率达23.1%，较2021年的19.4%大幅提升，也明显高于其约18%的国内业务毛利率水平。中国制造正在从“以量取胜”转向“以质定价”。
ROE结构之变：增长引擎从信用驱动转向产业驱动
有券商研究所策略首席分析师认为，当前A股整体盈利质量稳步改善，结构上增长动能从以金融地产为代表的传统经济向以科技制造为主的新经济转换。
数据显示，全A净资产收益率结束此前连续19个季度的下行周期，自2025年底以来触底回升，全A ROE-TTM由2025年底的7.7%回升至2026年二季度的8.1%。
从结构上看，地产链对整体ROE的拖累已回落至底部，以科技、高端制造为代表的新经济正持续贡献增量。2025年四季度至2026年二季度，科技板块ROE由6.9%回升至8.1%，周期资源品ROE由8.6%升至10.3%。其中，电子行业ROE由7.0%升至9.5%，有色金属行业ROE由14.7%升至19.2%，成为盈利改善的重要来源。
该分析师认为，盈利贡献结构的变化，说明A股的增长引擎正由信用驱动转向产业驱动，其基础是企业自身的技术壁垒、竞争格局与价格纪律，较以往更具内生性和可持续性。盈利模式的这一转变，为市场估值中枢的系统性抬升提供了条件。
政策与制度：从短期刺激转向长期机制
政策层面的信号同样值得关注。
有券商首席经济学家表示，从7月中央政治局会议部署适时谋划增量政策和深化资本市场投融资综合改革，到金融强国建设“十五五”规划落地，再到一系列增量政策组合落地，政策着眼点不是短期刺激，而是提高市场功能、资产质量和长期回报。中长期资金入市和分红回购机制完善，正在把制度优势转化为资金优势与资产优势。
有券商宏观首席分析师认为，监管部门维护资本市场稳定的决心进一步增强。11月2日，人民银行等三部门进一步优化资本市场支持工具，将股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，并将再贷款利率由1.25%降至1%，进一步降低上市公司回购增持融资成本。这些举措体现了监管部门维护市场稳定的鲜明态度，有利于稳定投资者预期，增强市场内在稳定性。
“我们看好政策连续、机制完善、经济转型和企业进取共同形成的长期趋势。外部不确定性越大，自身确定性的价值就越突出。中国资产有底气在全球波动中保持韧性，并在全球资产配置中展现更加独立、更可持续的长期价值。”上述首席经济学家表示。
观察：A股“独立叙事”的底气从何而来
把多位券商人士的判断放在一起看，A股中长期向上的逻辑可以拆成三层支撑。
第一层是盈利修复。 三季度全A非金融两油营收增长5.62%、盈利增长3.02%，创业板、科创板营收分别增长24.15%和12.11%，科创板盈利增速超过65%。盈利修复不再只是估值叙事，而是开始体现在报表上。
第二层是产业创新。 中游装备制造营业利润连续六个季度两位数增长，海外业务毛利率23.1%高于国内18%，出口中间品占比升至47.5%。中国制造从“成本优势”转向“能力溢价”，这是A股长期价值最实在的产业根基。
第三层是盈利模式转变。 全A ROE结束连续19个季度下行，科技板块ROE从6.9%升至8.1%，有色金属从14.7%升至19.2%。增长引擎从信用驱动转向产业驱动，意味着盈利的可持续性更强。
三层支撑叠加，构成了A股“独立叙事”的基础。但独立叙事不等于完全脱钩，而是本土基本面、产业竞争力和企业盈利周期逐步形成自身定价逻辑。短期震荡是结构分化的表现，中长期趋势要看盈利修复能否延续、产业创新能否持续兑现、以及政策机制能否把制度优势转化为资金优势。接下来需要观察的是：四季度稳增长政策能否带动内需修复扩散、科技产业景气能否从上游向下游传导，以及ROE回升能否在年报中确认趋势。
