券商2026年三季报陆续披露，行业业绩分化的轮廓逐渐清晰。
三季度A股市场震荡回调，自营投资收益普遍承压，上市券商当季业绩表现难言轻松。但考虑到上半年行业维持较快增速，叠加部分科创项目跟投带来的新增账面浮盈，机构普遍预计，上市券商前三季度净利润仍有望保持两位数增长。
真正的看点不在总量，而在结构：当市场波动把自营业务的弹性放大，哪些券商能靠项目储备和分红能力稳住盈利，哪些又会在单季数据里暴露短板，正在成为四季度板块配置的分水岭。
三家券商，三种承压方式
锦龙股份的三季报，提供了一个观察行业分化的切口。
公司前三季度实现营业收入4.10亿元，同比下降36.21%；归母净利润亏损4280.71万元，同比下降128.13%。单看第三季度，营业收入仅6086.78万元，同比下跌73.05%，归母净利润亏损5705.59万元，由盈转亏。公司解释称，营业总收入减少主要是投资收益减少所致。
锦龙股份本身并非持牌证券公司，其业务实质是通过控股中山证券和参股东莞证券来体现，收入结构以证券经纪、信用交易和证券投资为主，因此被市场归入券商板块。它的业绩表现，某种程度上是行业三季度投资收益承压的一个缩影。
即将汇入中金公司版图的原东兴证券与原信达证券，则在退市前交出了最后一份三季报，呈现出两种不同的承压形态。
东兴证券前三季度营业收入34.85亿元，同比下降3.47%，归母净利润16.11亿元，同比微增0.75%，呈现“减收增利”特征。但第三季度单季营业收入9.79亿元，同比下降28.06%，归母净利润5.86亿元，同比下降24.85%。前三季度投资收益合计12.62亿元，较上年同期的16.11亿元明显减少，拖累营收；但营业总支出同步减少，使得累计归母净利润仍保持微增。
信达证券则是“增收不增利”。前三季度营业收入33.05亿元，同比增长9.48%，归母净利润12.88亿元，同比下降4.83%。第三季度归母净利润1.91亿元，同比降幅达42.03%。公司表示，单季净利润下滑主要原因是当期所得税费用增加。从前三季度看，投资收益合计16.16亿元，较上年同期的17.23亿元有所减少，但在三季度宽幅波动行情下呈现出一定韧性，叠加营业总支出减少，推动营业收入增长；不过所得税费用从上年同期的不足3000万元增至5.16亿元，最终拖累归母净利润。
三家公司，三种路径：有的被投资收益直接拖入亏损，有的靠压缩支出维持利润微增，有的收入增长却被税费吞噬。业绩分化并非抽象判断，而是已经落在具体报表里。
单季承压，但累计增速仍有支撑
近年来，自营业务对券商营收的贡献度持续提升，券商业绩与A股行情、市场交投的关联越来越紧。三季度市场震荡回调，券商当季业绩承压并不意外。
但把时间拉长到前三季度，情况并没有单季数据看起来那么悲观。上半年行业营收和归母净利润整体双增，为累计增速提供了缓冲垫。
开源证券非银金融首席分析师高超测算后认为，券商存量科创板直投和跟投项目面临账面浮盈回撤，与此同时，长鑫科技等明星项目上市将带来新增账面浮盈，从而对部分券商投资收益形成支撑。他预计，上市券商第三季度自营投资收益环比承压，直投和跟投业务收益差异将进一步加剧行业业绩分化。
国泰海通证券非银金融首席分析师刘欣琦预计，A股上市券商前三季度剔除其他业务成本后的营业收入有望达到5254亿元，同比增长26%；归母净利润有望达到2206亿元。其中，第三季度剔除后营业收入约654亿元，同比增长1%、环比下降31%。
中信证券则预计，证券行业2026年前三季度净利润为2242亿元，同比增长32%，其中第三季度单季净利润约682亿元，环比下降28%。
刘欣琦进一步拆解了业绩环比下滑的驱动因素：从前三季度累计看，经纪及信用业务合计贡献39%的增长，自营业务贡献41%；从第三季度单季看，受权益市场波动影响，一二级投资下滑导致自营承压，是业绩环比下滑的核心拖累，预计贡献83%的环比降幅。
换句话说，累计增速仍有支撑，但单季度的波动几乎全部来自自营。这也解释了为什么同样的市场环境下，项目储备不同、投资节奏不同的券商，业绩差异会被显著放大。
估值低位与“红利逻辑”的错配
今年以来，券商板块的基本面韧性与估值之间呈现明显背离。
三季度，申万二级证券行业指数下跌8.83%；10月以来，该指数再度下跌2.34%。截至10月21日收盘，共有21家上市券商市净率低于1倍，板块平均PB估值约1.33倍，处于2016年初以来的极低分位。
估值与盈利能力的错配，构成了机构判断板块投资价值的底层支点。在这一框架下，头部券商的配置逻辑被赋予了新的内涵。
中信证券指出，在现金分红比率逐步稳定在30%至40%的环境下，证券行业首次具备红利投资价值。以2026年利润及2025年分红比例计量的头部券商A/H股平均股息率可达4.0%/6.3%，A股头部券商股息率已接近或超越银行、电力等传统红利行业。
这意味着，券商板块的投资叙事正在发生变化：过去市场更多把它当作高贝塔的行情品种，现在头部券商的分红能力开始提供另一种持有理由。当估值处于历史低位、股息率具备吸引力时，盈利韧性本身就成了防御属性。
分化之下，机构更看好谁
展望后市，业内人士认为，券商杠杆提升与分红机制完善有望持续提升股东回报水平，具体品种上继续看好头部券商的超额收益机会。
刘欣琦表示，三季度权益市场整体波动下行，科创板块显著拖累，券商一二级投资均受到影响，重点科创项目投资浮盈回撤带来环比压力。部分券商受益长鑫科技投资浮盈贡献，环比表现预计好于行业整体。在分化增长的背景下，看好绩优头部券商。
万联证券表示，资本市场改革持续推进，券商业务触达将更深更广，行业基本面长期向好。近期作为权重股、处于估值洼地的券商板块已表现出一定韧性，看好板块后续估值修复行情。三季报披露窗口来临，建议关注财富管理业务、自营非方向性业务转型领先的头部券商。
国金证券非银金融团队则表示，当前券商板块12倍PE为十年来最低值，PB回落至1.08倍，位于近十年4%分位数，多家优质券商破净，关注估值及ROE错配情况下券商板块的高性价比。
分化才是三季报的真正信息
把三季报拆开看，单季承压是市场波动的结果，累计增长是上半年景气的余温，而分化才是这份成绩单真正传递的信号。
自营业务放大了券商业绩与市场行情的关联，也放大了项目储备、投资节奏和风控能力的差异。当板块整体估值处于历史低位，头部券商凭借盈利韧性和分红能力获得配置价值，中小券商则更依赖单一业务弹性和市场窗口。三季报之后，这种分化大概率还会延续。
对投资者而言，券商板块的“低估值”已经不是新故事，真正需要判断的是：在自营波动成为常态的环境里，哪些券商能把项目储备转化为可持续的利润，把分红能力转化为估值支撑。三季报提供的，正是观察这一问题的第一手材料。
